证券时报记者 吴胜 以“茶饮新股”挂牌上市的麒麟奈雪茶（02150），在港股上市四年多后，经营陷入深度困境。公司股价自上市以来一路下跌，累计跌幅超过90%。多次跌破1港元，成为“股”。其市值不足20亿港元。这与港股新茶饮料板块普遍活跃的表现形成鲜明对比。近年来的财务数据显示，该公司2023年仅录得1300万元小额盈利。但2024年，该公司转为大亏，全年亏损达9.17亿元；尽管2025年上半年亏损收窄至117万元，但持续盈利仍存疑问。对于业绩下滑，奈雪将原因归咎于行业竞争加剧斯特里，关店计划的影响，以及相关公司和一些投资项目的损失。从昔日资本宠儿，到现在面临市场质疑，奈雪的困境不仅来自于自身策略与市场节奏的虚假反抗，更体现了茶饮新赛道内在逻辑的深刻变化。大商店模式带来了大量成本。 2015年前后，奈雪逐渐走进大众，恰逢国内消费升级和茶饮行业蓝海的双重红利。在“高端成品茶”的定位和“茶界星巴克”的品牌愿景的变迁中，奈雪迅速崛起，成为赛道上的早期领军者。然而，这种在店内拥有丰富经验的策略，因为它是基础性的，在市场趋势发生变化后，逐渐成为盈利的障碍。最常见的表现就是大店模式拉动超额销量降低运营成本。品牌成立初期，奈雪专卖店面积一般在80至200平方米之间，比蜜雪冰城、谷明等品牌要大得多。即使与同时期建成的喜茶相比，它的规模也几乎是其两倍。更大的商店意味着更高的租金成本。财报显示，2021年至2022年，公司每年处置使用权资产将超过4亿元，占营收的近10%。据介绍，使用权资产主要是指公司茶饮店、总部办公室和仓库的租赁。 2023年特许经营放开后，虽然门店面积要求有所降低，但仍高于行业水平。一位从事茶叶加盟代理的人士公开表示：“虽然三四线城市的租金相对较低，但租金、人员、设备等综合成本较大。面积仍然偏高，选址灵活性不够，难以提升效率（门店每平米销售额）。”更大的矛盾是，奈雪投入巨资打造的空间体验在消费者行为上并不可持续。综合奈雪上市以来的订单结构可以看出，外卖和自取订单占比持续上升，2021年两者合计占比将达到70%，超过2022年将达到80%，2025年上半年将接近90%。一位消费领域安全公司研究员向记者分析：“外卖占比的提升与奈雪近年来加大外卖力度有关。不过，它并没有夺走同行的早期流量红利。 ”他指出，奈雪的物业空间属性与这种轻消费习惯形成鲜明对比，资源浪费问题更加突出。ent.除了大店模式带来的高昂租金成本外，奈雪的人工、材料等成本在整体收入中也占据了很大的比例。其中，“坚持四小时换一次茶碱”的品质承诺带动了原材料的损耗和采购成本。 2025年半年报显示，奈雪的材料成本约为7.4亿元，占总收入的34.1%，主要包括茶叶、乳制品、生鲜水果等原材料和包装耗材，总体而言，公司材料、人员、租金、服务费等成本约占收入的80%。此外，奈雪还曾斥资5.25亿元持有乐乐茶43.64%的股权，成为其第一大股东。他还投资了Aokka等品牌，进军茶咖啡赛道。然而，2024年相关关联公司亏损加剧，其财报惨淡LSO承认，投资失败是其出现问题的原因之一。高定价和直销限制了扩张。奈雪早期的成功是基于高端定价。根据奈雪上市时的招股书显示，2018年、2019年和2020年前三季度，奈雪的客户单价分别为42.9元、43.1元和43.3元，是行业内产品定价最高的公司。但随着消费者习惯的改变，性价比已成为市场主流。据艾媒咨询调查报告显示，新茶饮市场中，超过60%的消费者接受11元至15元之间的单价，其中40%的消费者接受16元至20元之间的单价。该机构的报告显示，到2025年，超过76%的消费者将关注11元至25元的中等价位茶饮料。在茶饮料行业集体下沉的浪潮中，不仅价格策略更有效不仅如此，各大茶饮料品牌的开店也越来越多地向低线城市转移。特许经营模式是大多数品牌开拓下沉市场的主要策略，也帮助他们实现了更高的渗透率。但与行业的“玩法”不同的是，奈雪从一开始就采取了直营模式，直到2023年才开设加盟店。而且初期百万级的加盟门槛较高，摧毁了很多加盟商。尽管2024年加盟费将降至58万元，但仍高于行业平均水平。面对较高的加盟门槛，奈雪门店的运营效率成为加盟商的重要考虑因素。开加盟前，根据2022年财报数据，奈雪2022年门店营业利润为4.7亿元，门店营业利润率为11.8%，同比分别下降20.6%和2.7个百分点。工头们上述券商人士认为：“加盟起步晚于同行，错过了帮助品牌快速扩张的机会；首次加盟门槛高于行业水平，也赶走了很多加盟商，使得奈雪在加盟方面相对被动。”到2024年底，奈雪将拥有1798家门店，其中加盟店仅有345家，而蜜雪冰城和古明分别拥有超过46000家和9900家门店。规模上的巨大差异，让奈雪在供应链议价、品牌曝光等方面处于劣势。此外，奈雪门店的扩张速度近两年有所放缓。 2024年直营店数量将减少121家，2025年上半年将再减少121.32家，加盟店数量也将减少28家，盈利能力仍面临挑战。面对持续亏损和市场竞争压力，Naixue近两年启动了多项战略调整，试图扭转颓势。一是继续调整门店模式。注意到ng记者，去年以来，不少奈雪门店的店面面积有所缩减，更新的加盟政策也将店面面积要求从90-170平方米降低至40平方米。在此安排下，公司的使用权扣除额将从2023年下降至2024年，收入占比也将从10%左右下降至8%。奈雪在2025年半年报中表示，将继续提升营收业绩，优化成本结构。一方面，继续优化现有门店，重点梳理门店类型；另一方面，将继续完善2025年上半年新推出店型的店型模式，不断探索新的店型或消费场景，覆盖更广泛的消费群体。第二三、特许经营政策放宽。据前述券商分析，加盟模式的主要要求是“强大的供应链管理+快速的规模扩张”，而直营模式则要求“强大的运营+品牌IP+单店营收模式”。奈雪在直营能力上存在明显短板，但可以通过加盟模式缓解成本和规模压力。奈雪在2025年半年报中还提到，希望通过加盟策略触达更多中低线城市。三是价格体系更加亲民。奈雪茶的单价从上市初期的42元逐步下降至25.7元，累计降幅近40%，进入主力价格区间。经过一系列的战略调整，奈雪的业绩在多项指标上都有所提升。 2025年半年报显示，奈雪茶单季度日均销量撕裂达到7600元，同比增长4.1%；日均订单量296.3单，同比增长11.4%；调整后净亏损同比下降73.1%至1.179亿元人民币，经营活动产生的现金净额增长33.1%至1.382亿元人民币。虽然战略调整缓解了奈雪业绩下滑的局面，但奈雪仍面临诸多挑战。例如，在食品安全问题上，虽然奈雪推出了“不加糖的鲜果茶”等健康概念，但p黑猫投诉平台上2300多条留言显示，针对“质量低劣”、“破损”、“异物”等问题的投诉较多；从操作上来看，前述券商认为，当前奈雪需要加强供应链体系的自营或处理，实现关键原材料的自主研发和生产，并通过“以量换价”降低成本，以支撑特许经营模式的扩张规模和利润率。此外，进入2025年以来，公司多名高管相继辞职，形成罕见的“高管离职”。团队稳定也是一个需要轻松解决的问题。 “奈雪的初衷是成为高端茶饮品牌，但在茶饮领域实现高端突破非常困难。”前述券商分析称，高消费力群体偏好高端咖啡、精制茶等品类，对加糖新茶饮料接受度较低；而新茶饮料的主要客群是大众消费者，定价难以支撑高端定位。在饮料千亿规模的现成市场市场中，奈雪茶能否突破高端定位的束缚，适应“功效为王”的行业新逻辑，还有待观察。国王。” （编辑：管静）