中国经济网版权所有 中国经济网新媒体矩阵 网络广播视听节目许可证（0107190）（京ICP040090） 阿里巴巴的下一阶段建议是如何在自己对市场的长期耐心和短期耐心之间找到平衡。文字| 《中国企业家》记者邓双林编辑|何一凡见习编辑|李源 阿里巴巴最新财报让市场期待已久，也让投资者感到恐慌。早在半个月前，高盛发布研究报告警告称，实时零售业务将给阿里第三季度带来高达360亿元的损失，并可能使阿里利润减少80%。阿里巴巴能否用足够多的利好消息消化这个消息并经受住冲击，也是塔夫的标志。从结果来看，阿里巴巴选择继续“花钱”来对冲市场质疑。 11月25日晚，阿里巴巴发布第二季度财报2026 财年（2025 年第三季度）。当季，阿里巴巴实现营收2477.95亿元，同比增长5%。剔除出售的高鑫零售和亲密业务的影响，同比收入同比增长15%；营业利润53.65亿元，同比下降85%；经调整EBITA同比大跌78%至90.73亿元，净利润206.12亿元，同比下降53%。收入损失很大程度上归因于阿里巴巴对实时零售、用户体验和技术的投资。换句话说，阿里巴巴本季度花费过多，积极配合投资周期，选择牺牲收入换取增长。阿里巴巴此前宣布，未来三年将投资3800亿元用于人工智能基础设施建设。过去四个季度，阿里巴巴的资本支出达到1200亿元。对此，阿里巴巴CFO徐宏在发布会上进行了澄清。财报电话会议：目前AI需求旺盛，不排除未来根据需求进一步加大投入。 “3800亿元这个数字太低了。”阿里巴巴集团CEO吴永明也明确指出，未来三年不太可能出现人工智能泡沫，“人工智能资源整体供不应求”。财报发布后，阿里巴巴美股11月25日加比开盘前上涨逾5%，最终收盘2.31%。 11月26日，阿里巴巴港股股价下跌1.90%。 01打不赢“外卖大战”？回顾第三季度，正是今年“外卖大战”最激烈的阶段。阿里巴巴指责其试图进入战场与美团竞争。从财报结果来看：阿里巴巴本季度销售及营销费用为665亿元，同比增长104.8%去年同期为324.71亿元。与此同时，即时零售收入同比大幅增长60%。即时零售是否如预期般成为阿里巴巴电商的增长引擎？阿里巴巴没有将淘宝的月活跃用户增长数据与财务报告分开披露。它只是说它激发了Mau的快速生长。不过，徐宏在电话会议中表示：第三季度是闪购业务投资的高点。随着整体效率的显着提升和规模的稳定，预计下季度闪购业务整体投资将大幅收缩。阿里巴巴中国电商事业群CEO蒋凡也表示：今年10月以来，淘宝闪购的UE（单位经济效益）明显提升，单单亏损较7、8月减少了一半。近两个月平台高价订单占比增加了。言外之意很明确：阿里巴巴将在第四季度减少闪购投入，“外卖大战”将不再是高层之战，而是进入精耕细作阶段。值得注意的是，阿里巴巴计划撤退闪购防线，这对美团来说是变相的好处。 11月26日，美团港股开盘大幅上涨，收盘上涨5.65%。随着实时零售投资的放缓，阿里巴巴仍在准备对人工智能进行高调投资。本季度阿里云营收同比增长34%，AI相关AI营收连续第九个季度实现三位数增长；单季度资本支出315.01亿元，同比增长80.1%，其中主要投资于AI算力基础设施。财报电话会议上，吴永明关于阿里巴巴加大AI投入的表态，对稳定市场起到了重要作用。电流最终，遏制和保护人工智能的支出热潮与主流资本市场的叙述不一致。 11月13日，腾讯发布第三季度报告。其收入同比增长15%；净利润同比增长19%。然而，财报电话会议期间，管理层多次被问及：为何腾讯本季度129.8亿元的资本支出同比下降24%？分析师直问：未来腾讯会因为“不够活跃”而输给模型能力更好或者资本支出更激进的公司吗？财报发布次日，腾讯在香港股市下跌2.29%。相比之下，阿里巴巴目前的双线战略明确：聚焦“人工智能+电商”，聚集关键资源走向主战场。鉴于d吴永明在财报电话会议上也两次强调了这一点。未来几年，阿里巴巴的所有重大投资都将集中在围绕“人工智能+云智能业务”和“以淘宝为核心的消费业务”两个领域开展。其他部门更多的是合作、协作和效率提升。尽管长期路径很明确，但阿里巴巴管理层并未提供恢复利润率的具体短期路径。如今，市场对于扩张的态度与十年前不同。过去是烧钱，资本市场让三五年见成效；现在资本对发展的耐心越来越少，补贴之后必然有相应的新增和回报。现在阿里巴巴面临的问题不再是简单的战略和竞争，而是如何在市场的长期耐心和短期耐心之间找到平衡点。除电商和AI业务外，阿里巴巴本季度其他业务收入629.69亿元，同比下降25%，包括盒马、菜鸟、阿里健康、虎鲸娱乐集团、高德软件、智能信息（主要包括UC优视、夸克商业）、灵犀互娱、钉钉等。阿里巴巴表示，收入下降主要是由于出售高鑫零售和贴心业务带来的收入下降，以及菜鸟收入的下降，但部分被盒马、阿里健康和高德的收入增长所抵消。 02 闪购吃掉了大部分利润。从三季报来看，同样明显的是廷吉的即时业务拉动了电商营收，挤压了利润。财报显示，阿里巴巴中国电商集团本季度业务收入1325.78亿元，同比增长16%，其中电商业务1029.33亿元，同比增长9%；电商客户管理收入同比增长10%至789.27亿元。财报称，这主要是驱动甚至通过费率（佣金比率）的增加。其中，该业务即时零售收入同比增长60%至229.06亿元，主要得益于淘宝闪购带来的体量增长。限时抢购对电商收入的“蚕食”也很明显——阿里巴巴财报称，由于对即时零售的大量投入，中国电商集团调整后EBITA为104.97亿元，同比下降76%。从长远来看，补贴是不可持续的。蒋凡在财报电话会议上解释称，淘宝闪购已经完成了第一阶段的快速规模扩张，第二阶段则优化了用户体验、改善了订单结构和物流效率。他还强调，限时抢购是淘宝平台升级的关键策略之一。未来，淘宝将继续注重用户体验和零售品类的发展，力争三年内为平台带来万亿交易量，提升整体市场份额。阿里巴巴管理层也表示，下一阶段，阿里巴巴将更加注重远近的电商合作。中国数实融合50人论坛副秘书长胡启木此前对《中国企业家》表示：闪购是市场需求的一个目标。未来，远场电商和近场电商肯定会融合。这是电子商务发展的必然趋势。 “我认为近场电商的需求还有一个缺口没有被填补。美团只打通了本地仓库和消费者之间的链接，但仓库后面的远距离产业带的供给还没有打通。如果阿里巴巴也能在本地打通这个链接，我觉得还有很大的空间。”胡启木分析道，“但美团有很强的本地履约能力，业务净化率和协同效应很高，除了外卖、闪购，还有潇湘超市、本地团购、酒旅等，共享单车、共享充电宝等。阿里巴巴决定做即时零售？吴永明在内部表示：阿里巴巴并不是想在单一赛道上取胜，而是要完成淘宝闪购来实现整体战略目标。阿里巴巴对于电商的整体愿景非常明确：整合电商核心业务。今年6月，随着Flash和Flash销售大战愈演愈烈，吴永明立即提出“大众消费”的想法。在他看来，集购物和生活服务于一体的大消费平台是阿里巴巴的“两大历史战略机遇”之一。为了加速远近电商的融合，阿里巴巴也加快了各个平台的整合，比如推出新的会员体系，开设饿了么、飞猪、盒马等阿里巴巴业务，以及Autovi，整合购物、外卖、出行、出行等权益。截至10月31日，约3500个天猫品牌已将线下门店接入即时零售。协同效应下，天猫“双11”期间，淘宝App买家同比实现两位数增长，近600个品牌交易过亿元，天猫即时零售品牌同比增长9%。每月增长198%。进一步的合作愿景是让电子商务成为提高人工智能效率的试验台，让整个阿里巴巴生态系统顺利循环。如果能够利用人工智能带动效率提升，直接提升用户的经济和社会效益，阿里巴巴的成本就会得到回报。吴永明在财报电话会议上也强调了这一点：“一方面，利用阿里巴巴的智能和生活工具的能力，促成了问文App版本优异的用户留存率。生态系统 系统之间的协同作用是一个强大的倍增器。他表示，未来，阿里巴巴将继续果断投资“AI+云”和消费两大关键战略支柱。同时，我们将在B、C两方面推广阿里巴巴AI，这将给阿里巴巴的业务带来更深层次的协同效应。 03 阿里巴巴财报中最惊艳、最令市场担忧的成绩无疑来自其云业务。本季度，阿里云智能集团营收398.24亿元，同比增长34%。其中，AI相关AI收入连续九个季度实现三位数同比增长。今年下半年，吴永明多次强调阿里云要成为“全栈人工智能服务商”——阿里巴巴未来的AI赢家和输家，几乎都藏在这9个字里。全栈是指从底层芯片、云基础设施的完整技术链从架构（IaaS/PAA）到模型层（一般大型模型）、应用层（to B/to C）、硬件终端。有业内人士向《华商报》解释，如今的领先企业要想在全球竞争中领先，就必须具备全栈能力。谷歌、微软和 OpenAi 都制定了自己的计划。在本季度的报告电话会议上，吴永明再次表示：阿里云已经形成了从高性能计算能力、关键大规模模型到框架开发和行业解决方案的一整套“全栈人工智能能力”。此外，阿里巴巴AI未来将同时发力B端和C端。近期上线的钱问APP将打造为消费级网关，未来将接入阿里巴巴的电商、地图、本地生活等商业生态。据了解，钱文App公测版已上线一周，下载量已超过10次万次。在吴永明看来，未来三年人工智能的需求依然确定，并将保持较高增速。驱动因素主要包括基础模型、视频生成模型和全模型能力的不断完善，以及人工智能任务在各行业渗透率的提高。 “因为今年下半年，AI服务器普遍缺货，供应链的扩张还需要两到三年的时间。在AI野心的推动下，阿里管理层认为，此前宣布的未来三年3.8亿元、0亿元的投资数字可能太小了。”目前阿里云AI服务器产品推出的速度仍然无法维持客户订单的增长速度，手头的积压订单数量还会继续增加。前面提到的3800亿元，实际上是一个三年规划数字。在供应链方面，机房和g一般的推出节奏，我们都是在尽可能的满足客户的需求。如果还是不能完全满足，我们还可以加大投入。”吴永明表示。本次财报电话会议也释放了一些关键信号，阿里云不仅自身要成为“全栈人工智能服务商”，还要强化客户的全栈服务意识。 “如果客户只是租用图形处理器做一些简单的推理，优先级就会明显降低。”这也意味着，未来阿里云的人工智能电源计算将“优先考虑全云客户”，做全绑定。阿里巴巴显然已经进入了投资周期，并在规模和效率上真正实现了一些突破——时间零售和人工智能。不过，本季度财报发布后，阿里巴巴港股股价的下跌仍然考验着投资者的耐心。支持阿里巴巴新故事的下一步是：一是能否进一步扩大竞争差距；第二，能否尽快变得有利润竞争力，并在长期耐心和短期耐心之间取得平衡。