中国经济网版权所有 中国经济网新媒体矩阵 网络广播视听节目许可证（0107190）（京ICP040090） 记者|范倩倩编辑|陈俊杰从“拉布布”到星人，泡泡玛特在中国乃至全球掀起了时尚玩具的热潮。在资本市场上，泡泡玛特的股价也在不断上涨。 《每日经济新闻》注意到，另一时尚品牌玩具52toys的母公司乐子天成于2025年5月向港交所提交了招股说明书。今日，另一时尚玩具公司也拉开了港股IPO（首次公开募股）的序幕。 9月下旬，Top Toy向香港联交所提交了招股说明书。这是一家年轻的公司。帕吉特从建立到盈利，走向海外，现在正赶着上市，只用了不到5年的时间。这背后，离不开其控股股东之一的名创集团的支持，这不仅是真金白银的金融翻译，还支撑着Top Toy作为经销商客户的一半收入。根据Top Toy在招股书中的描述，它是中国增长最快的潮流玩具集合品牌，也是年度GMV（商品交易总额）最短突破10亿元大关的中国潮流玩具品牌。但也应该看到，一方面，顶级玩具面临着巨大的还债压力。直到2025年上半年，流动资产才勉强覆盖流动负债；另一方面，Top Toy开发自有IP（知识产权）还有很长的路要走。在提交招股书之前，顶级玩具还“建功立业”。 9月下旬，Top Toy向香港联交所提交了招股说明书。这是一家年轻的公司。从成立到实现盈利、出海，再到如今抢着上市，用了不到5年的时间。照片显示时尚玩具顶级玩具全球旗舰店。记者 范倩倩 摄 预计关联交易将继续下降。顶级玩具的研发过程中有很多关键节点。 2020年，首家Top Toy专卖店开业，标志着品牌正式上线； 2023年，顶级玩具变成收入亏损； 2024年，顶级玩具开始拓展海外市场； 2025年，龙头玩具向港交所提交招股说明书。在不到五年的时间里，Top Toy 完成了一系列其他公司需要十多年甚至几十年才能完成的业务扩张。这与时尚玩具行业的“窗口”密不可分。即使与同行业的其他公司相比，Top Toy的发展速度也令人惊讶。截至2025年6月，Top Toy在全球拥有293家门店，2024年营收19亿元，净利润2.94亿元，增速分别为30.6%和38.2%。 2上半场025、Top Toy的营收增长仍在加速，达到58.5%。据Frost & Sullivan预测，按2024年零售额计算，顶级玩具将在中国时尚行业的时尚零售中排名第三。排名前五的公司中有3家成立时间早于2020年。能够取得上述成绩，不得不提的是顶级玩具控股股东之一的名创集团的帮助。 《每日经济新闻》记者了解到，名创优品集团在顶级玩具上投入了大量资源。首先是人力投资。首席执行官严小娇于2020年加入顶级玩具。严小娇也是名创优品集团美港股上市的关键负责人之一。 CEO孙元文曾任名创优品集团事业部运营总监；二是资金支持。招股书显示，近年来，Top Toy的贷款及借款均来源于名创优品集团或共同控制实体的贷款。d. 名创优品集团。截至招股说明书日期，Top Toy向名创集团的未偿还贷款约为3.9亿元人民币；三是提高绩效。名创优品集团是领先玩具经销商的主要客户。 2023年、2024年将贡献50%左右的营收，2025年上半年营收占比将达到45%左右。也就是说，顶级玩具每10元的营收，大约有5元来自名创优品；四是独特合伙人模式的复制。 Top Toy能够在短时间内在全球开设近300家门店，离不开这种独特的特许经营体系，这也是名创优品集团快速扩张的关键。简单来说，合作伙伴提供店面租金、库存库存等投资成本和运营成本，而顶级玩具则提供店面管理和咨询服务。最后按比例划分销售额，一个花钱，一个贡献，一个这是一个轻量级的操作。背靠一棵大树，上面的玩具正在飞快地生长。另一方面，当龙头玩具即将成为独立上市公司时，其业务独立性也将受到监管和市场主管部门的更多关注。在招股书中，龙头玩具也花了很大的篇幅解释了这一点，并且还强调，未来三年，迷你集团内的关联交易预计将持续下降，预计2028年上限覆盖的交易金额最高不会超过相应年度毛收入的40%。公司面临短期债务偿付压力。 2025年3月，Top Toy首家全球旗舰店在上海南京路开业。国庆假期期间，《每日经济新闻》记者探访了这家店。店面三层，涵盖盲盒、积木、毛绒等品类，货品很多的流量。这条路上，还有一家全球第一店。记者走访当天，店里人头攒动，甚至需要排队才能进入。不可否认，时尚游戏作为情感经济的一个分支，受到越来越多的人，包括资本的追捧。此前，名创集团董事长叶国富就二季度促销业绩表示：“我们也很高兴看到泡泡玛特昨天（8月20日）的表现非常好，说明一方面是妈妈咪咪为时尚玩具买单，另一方面是资本市场为时尚玩具买单。时尚市场只有中国，市场已经发展起来。记者注意到，截至2025年6月， 玩具最大股东架构中不存在外部股东。 7月，Top Toy完成A轮融资，投资方包括淡马锡控股，融资金额5940万美元，投后估值约1港元2亿。值得一提的是，淡马锡中国执行总经理常玉良于7月出任顶峰玩具非执行董事。招股书显示，Top Toy已获得A轮融资的相关资金，这也将对公司缓解财务压力有很大帮助。到2024年，Top Toy的流动资产无法覆盖流动负债，短期存在偿债压力。到2025年上半年末，流动比率才会大于1。如果剔除来看，流动性压力的减轻是由于3.1亿元贷款偿还日期推迟，以及流动负债转非流动负债所致，但总体资产比率仍然较高。 Top Toy还在招股说明书中表示：“我们相信我们的现金等价物以及来自运营的现金和预期现金流足以满足我们当前和预期的一般企业需求。截至6月底，顶级玩具拥有8400万元现金及等值现金。此外，顶级玩具面临的挑战是孵化自有IP。虽然其在招股书中强调，近年来自研产品营收占比在50%左右，但大部分都是第二代授权IP的产品。真正IP自有产品的营收将达到680万元， 2024年和2025年上半年分别为610万元，占当期整体收入不足1%。 2025年8月，Top Toy收购了众多设计师IP（如Ninimo），公司自有IP数量从6月底的8个增加到9月19日的17个。这只是开始，打造“拉布布”、“星人”等热门IP还有很长的路要走。什么是 未来知识产权运营有何计划？ 10月15日，《每日经济新闻》记者采访顶玩具未就IPO相关问题接受采访提纲，但截至发稿尚未收到回复。 （编辑：蔡青） 中国经济网公告：股市信息来自合作媒体和机构。这是作者的个人观点。仅供投资者参考，不构成投资建议。投资者据此操作需自行承担风险。